你梦见谁源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

你梦见谁登录新浪财经APP 搜(🔖)索【信披】查看更多考评等级

你梦见谁　　来源：源达

　　投资要点

你梦见谁　　券商金股有哪些特征？

　　(🐚)券商金股月度披(🐮)露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量(🆎)及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳(🎮)定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

你梦见谁　　券商金股策略的复盘和回测

你梦见谁　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓(👒)，对所有金(🔠)股等权(🐁)重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

你梦见谁　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了(🔖)50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式(🏘)规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

你梦见谁　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市(⛅)的超额收益更大；②(⏰)按券商类型：大型券商的投研能力更强，其(🐎)金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内(📙)首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

你梦见谁　　(🕣)优选金股策略：年化收(🏁)益(🤚)率19.56%

　　采用ROE、自由现(⤴)金流和经营净现金流优选金股(🚱)池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近(🥝)一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净(💡)现金(♈)流（TTM）(👙)为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优(🎹)选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对(👄)沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收(🅱)益率为12.93%）。

你梦见谁　　2025年6月，优(🦔)选金股股票(👵)池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代(💄)、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰(🧤)黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦(📷)波生物、同力股份。

你梦见谁　　风(🚗)险提示(🍔)

你梦见谁　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

你梦见谁　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及(⛰)财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用(🐰)时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金(⚾)持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月(🧣)月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

你梦见谁　　表(🚲)1：股票型和混(🐌)合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

你梦见谁披露内容

你梦见谁法定披露时限

数据滞后性

季度报告(📤)

你梦见谁前十大重仓股

你梦见谁季度结束之日起15个工作日内

你梦见谁约1–3个月

半年度报告

你梦见谁全部持仓股票

你梦见(💿)谁上半年结束之日起60日内（自然日）

你梦(🎸)见谁2个月

你(😖)梦见谁年度报告

你梦见谁全部持仓股票

年度结束(🍙)之日起90日内（自然(㊙)日）

3个月

你梦见谁　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能(🕢)够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上(🎚)市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判(🌲)断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出(🖥)券商研究所的核心研究能力。

你梦见谁　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

　　资料来源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较(🍫)少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳(🗳)定在300-400只。

　　图2：券(🚱)商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达(🦆)信息(🛁)证券研究所

你梦见谁　　金股推荐的独立性较强，由独家券商(🆘)推荐的比例约(🚑)70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票(🔓)券商推荐家数的不同，将其分为独家推(🔋)荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家(🏍)推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

你梦见谁　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家(🖐)以上券商推荐的金(🐹)股数目分布(💓)

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

你梦见谁　　金股推(🥢)荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于(🥣)100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

你梦见谁　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

　　资料(🏂)来源：Wind，源达信息证券研究所(⛵)

你梦见谁　　(💜)行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制(🔅)造板块最受青睐(🙃)。

　　图5：月度金股(🐏)的行业分布

你梦见谁　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组(🌎)合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港(🧘)股、美股、(🐯)ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金(💇)指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏(🦅)普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

你梦见谁　　图6：券商金股股票池整体收益(📞)率回测

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行(👆)区间，金股策略也在2024年取(♑)得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年(😤)份

你(🈯)梦(🎇)见谁01月

02月

你梦见谁03月

你梦见谁04月

05月

06月

07月

08月

09月

你梦见谁10月

你梦见谁11月

你梦见谁12月

你梦见谁合计

你梦见谁2018

你梦见谁0.26

你梦见谁-2.19

你梦见谁0.99

-2.55

你梦见谁1.87

你(🤛)梦见谁-7．00

你梦见谁0.14

你梦见(📹)谁-5.94

你梦见谁0.49

-10.09

你梦见谁2.07

你梦见谁-2.63

你梦见谁-22.66

你梦见谁2019

2.91

你梦见谁16.17

你梦见谁9.57

你梦见谁-2.63

-5.44

5.76

你梦见谁1.74

2.73

1.59

你梦见谁2.36

0.39

8.43

50.92

2020

你梦(🙌)见谁3.04

你梦见谁4.52

-7.36

6.55

3.37

12.17

你梦见谁13.2

4.14

-7.37

你梦见谁2.88

你梦(🈹)见谁3.80

你梦见谁6.35

你梦(🤣)见谁52.9

你梦见谁2021

你梦见谁2.37

-1.96

你梦见谁-2.69

4.06

6.09

6.13

你梦见谁3.02

你梦(🆕)见谁4.29

你梦见谁-4.41

-0.08

5.4

你梦见谁-0.58

你梦见谁23.06

2022

-11.70

2.77

-8.79

你梦见谁-9.93

6.54

9.55

-0.12

-4.99

-6.35

你梦见谁1.53

2.65

你梦见谁-2.98

-21.81

你梦见谁(🔏)2023

你梦见谁6.51

-0.07

你梦见谁-2.09

你梦见谁-0.66

-3.15

2.99

-3.58

-5.71

-2.09

-2.91

你梦见谁1.69

你梦见谁-2.49

-11.51

2024

-16.61

你梦见谁12.48

2.77

你梦见谁1.40

-1.26

你梦见谁-5.06

你梦见谁-2.37

-4.45

你梦见谁19.24

你梦见谁-0.15

你梦见谁1.66

-1.17

你梦见谁2.25

2025

0.60

你梦见谁4.40

你梦见谁0.28

-0.91

你梦见谁0.86

你梦见谁1.46

6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表3：月度金股相对中证全指的(🚕)超额收益率（%）

你梦见谁年份

你梦见(🙍)谁01月

02月

你梦见谁03月

04月

你梦见谁05月

06月

你梦见谁07月

08月

09月

你梦见谁10月

11月

12月(🌶)

合计(🎅)

2018

-1.28

你梦见谁2.54

你梦见谁1.16

你梦见谁1.31

你梦见谁2.19

你梦见谁1.95

0.47

0.68

你梦见谁-0.78

你梦见谁-0.75

你梦见谁-0.16

你梦见谁2.19

你梦见谁7.27

你梦见谁2019

0.25

-1.71

你梦见谁(🐯)1.53

-1.17

1.32

你梦(💗)见谁2.83

你梦见谁2.44

3.44

你梦见谁0.88

你梦见谁1.42

1.99

0.93

19.81

你梦见谁2020

3.29

你梦见谁4.43

-0.89

你梦见谁1.22

3.09

你(💳)梦见谁4.2

0.34

2

你(🍰)梦见谁-1.29

你梦见谁1.89

你梦见谁-0.19

3.21

27.97

2021

你梦见谁2.48

-1.99

0.58

你梦见谁2.02

你梦见谁1.31

你梦见谁5.7

6.9

1.59

-3.78

-0.38

2.77

你梦见谁(🏽)-1.91

你梦见谁16.86

2022

你梦见谁-2.25

你梦见谁0.02

-1.23

你梦(🧚)见谁-0.43

你梦见谁1.05

0.4

你梦见谁3.17

你梦见谁-1.94

1.33

4.37

-5.3

你梦见谁-0.9

-1.49

2023

-0.97

-0.13

-1.28

你梦见谁0.82

0.53

2.05

-5.64

0.09

你梦见谁-1

你(🌖)梦见谁-0.61

你梦见谁1.54

你梦见谁-0.27

-4.48

你梦见谁2024

你梦见谁-4.23

2.75

你梦见谁1.38

你梦见谁0.4

0.25

你梦见谁0.72

你梦见谁-1.89

你梦见谁-0.33

你梦见谁-2.86

-2.01

0.58

0.8

你梦见谁-5.18

2025

3.09

你梦见谁-0.23

你梦见谁0.71

2.41

你梦见谁-1.24

你梦见谁0.39

5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商(🎴)推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

你梦见谁　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这(➿)部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资(🍐)料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

你梦见谁　　表4：按照(⚓)券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

项目

4家及以上(🔨)推荐的金股组合

2-3家推荐的金股组合

你梦见谁独家推荐的金股组合

组合收益（%）

31.29

你梦见谁51.15

74.16

你梦见谁组合超额收益率（%）

你梦见谁31.43

你梦见谁51.29

你梦见谁(😫)74.30

年化组合收益率（%）

你梦见谁3.86

5.90

你梦见谁8.01

年化波动率（%）

15.04

你梦见谁8.81

你梦见谁7.02

你梦见谁最大回撤（%）

-58.31

-33.70

-26.28

你梦见谁夏普

你梦见谁0.19

你梦见谁0.64

你梦见谁1.14

你梦见谁　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

你梦见谁　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为(⌛)“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同(🕞)，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

你梦见谁　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

你梦见谁　　表5：(🖤)按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

小券商推荐金股

大券商推荐金股

组合收益(🛩)（%）

43.35

你梦见谁69.5

你梦见谁年化组合收益（%）

你梦见谁5.12

你梦见谁7.59

年化波动率（%）

7.08

你梦见谁6.89

你梦见谁最大回撤（%）

-30.41

你梦见谁-27.32

你梦见谁夏普

0.72

1.09

你梦见谁　　资料来源：Wind，源(🏯)达(🧡)信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

你梦见谁　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次(⬇)推荐的(💶)57.40%，但是波动率和回撤也较高。

你梦见谁　　图9：2018年至今，当年首次推荐(🔺)&非首次推荐金股组合收益率（%）

　(🏍)　资料来源(🚱)：Wind，源达(🛷)信息证券研究所

你梦(🆙)见谁　　表6：按照金股是否为当年(🤖)首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

首次推荐

你梦见谁非首次推荐

组合收益（%）

142.38

你梦见谁57.40

年化组合(😄)收益（%）

13.06

你梦见谁6.49

你梦见(🎋)谁年化波动率（%）

11.87

你梦见谁6.58

你梦见谁最大回撤（%）

-35.70

-27.63

夏普

1.11

你梦见谁0.98

你(㊙)梦见谁　　资料来源：(🥌)Wind，源达信息证券(🎬)研究所 复盘时(🖱)间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

你梦见谁　　由于月度券商金股数量较多，复制全金(🎅)股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

你梦见谁　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选(😢)金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池(🏾)数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金(🐦)股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全(📧)股票策略，优选策略超(😵)额收益明显。

你梦见谁　　(😖)2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同(🍐)花顺(🚣)、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰(🕌)黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

你梦见谁　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

你梦见谁　　资料来源：Wind，源达(⌚)信息(🕳)证券研究所

　　表7：优选金股策略的(💠)历史年度收益率复盘（相对沪深300）

你梦(👼)见谁2019

你梦见谁2020

2021

2022

你梦见谁2023

你梦见谁2024

2025（(🕞)至今）

你梦见谁组合收益率（%）

76.28

56.28

10.38

你梦见谁-20.32

-17.22

你梦见谁21.48

你梦见谁14.23

超额收益率（%）

40.21

29.07

你梦见谁15.57

你梦见谁1.31

-5.84

你梦见谁6.8

你梦见谁15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

　(🏮)　四、风险提示

你梦见谁　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来(💴)、实际交易费用(😻)率与模型不一致、其他数据(💸)统计误差